您的位置: 焦作信息港 > 科技

莫尼塔:调速三步曲之二

发布时间:2019-12-05 07:15:00

莫尼塔:调速三步曲之二 2015-04-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

二季度出口估计将同比下降3月份的出口增速大幅低于市场预期,但略好于我们的预期。考虑到人民币有效汇率保持在高位,即便后期人民币对一揽子货币不再升值,历史数据显示人民币有效汇率指数同比对中国出口增速大约6个月,按照这种观察出口同比增速将大幅回落到年底,我们估计二、三、四季度中国的出口增速同比将分别下降2%、5%和8%。

中国处在调速三步曲之中段2012~2014年的调速主要反映了由于主动控制债务扩张速度、企业被动去产能的债务扩张减速过程,第二步是由于人民币追随美元大幅升值的累积效应将逐渐显现,2015年全年出口增速将大幅低于市场和预期,第三步则是来自美联储启动加息之后的资金净流出,引起流动性抽紧对实体经济的拖累,二季度财政净支出的力度应该是稳增长的重要抓手能够对冲这个调速第二步的主要力量似乎来自财政政策驱动的投资、简政放权促进的全民创业、万众创新,和转杠杆带来的当期债务压力缓解,草根层面的变化终推动宏观基本面的改善仍需要时间。

概述:调速三步曲之二3月份的出口增速大幅低于市场预期,但略好于我们的预期。考虑到人民币有效汇率保持在高位,即便后期人民币对一揽子货币不再升值,历史数据显示人民币有效汇率指数同比对中国出口增速大约6个月,按照这种观察出口同比增速将大幅回落到年底,我们估计二、三、四季度中国的出口增速同比将分别下降2%、5%和8%。如果美元对非美货币继续明显升值,人民币追随美元汇率保持大致稳定,出口增速下降的幅度比这个预期应该会更大一些。

从宏观周期的角度,中国经济的增速从高增长到中高增长的调速过程大概会经历三步,2012~2014年的调速主要反映了由于主动控制债务扩张速度、企业被动去产能的债务扩张减速过程,到目前为止这一过程还在延续、但债务余额增速下降快的时期已经过去,2015年的社融余额增速估计将大致稳定或小幅回落。2015-2016年估计将先后经历调速三步曲的第二步和第三步,第二步是由于人民币追随美元大幅升值的累积效应将逐渐显现,2015年全年出口增速将大幅低于市场和预期,至少从我们的模型目前看来是这样,全年出口同比估计将下降3%,考虑到以增加值计的出口占GDP大约15%左右,出口增速的下滑将拖累2015年GDP1个百分点左右;第三步则是来自美联储启动加息之后的资金净流出,引起流动性抽紧对实体经济的拖累,按照当前中性情景,联储估计将在9月启动加息,随后加息的节奏大概是100bp一年。

降息应该不太会是对冲这个第二步的优先选项。1月CPI是年内低点的可能性较大,猪价后期可能将推动CPI上行。央行在此前两次降息的解释中都表达了属于中性操作的意思,用来对冲的是CPI下降带来的实际利率上升,如果CPI企稳反弹而央行不改中性措辞,那么尽管数据较弱短期内央行再降息的可能性并不大。人民银行一季度货币政策例会新闻稿的措辞变化就是在于“提高直接融资比重,降低社会融资成本”,推动转杠杆似乎是年内的政策重点。

短期的跨境资金数据似乎显示资金流出尚不明显,商品贸易顺差还处于高位,但出口增速的下降意味着后期的商品贸易顺差下降,国际收支数据则显示去年下半年资本和金融项目出现了逆差,国际投资头寸数据显示2014年下半年中国的对外金融净资产下降了2000多亿美元,未来12个月定期降准维持国内流动性稳定应该是政策新常态。

能够对冲这个调速第二步的主要力量似乎来自财政政策驱动的投资、简政放权促进的全民创业、万众创新,和转杠杆带来的当期债务压力缓解,草根层面的变化终推动宏观基本面的改善仍需要时间,二季度财政净支出的力度应该是稳增长的重要抓手。

深圳哪里正畸好
上海惠生堂中医门诊部预约挂号
北京治疗早泄费用
贵州癫痫病医院在哪儿
广州癫痫病哪家医院好
猜你会喜欢的
猜你会喜欢的